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　　2024年12月4日，东方园林（002310.SZ）发布公告，已确定重整投资人，并签订重整投资协议。按照该协议，北京国朝东方绿能股权投资基金、北京朝阳环境集团有限公司等多家投资人将联合注资约8亿元，并增发价值30亿元的股票，拯救破产边缘的东方园林。

　　这一投资方案还需经过股东大会、债权人会议的表决通过，以及法院等相关机构的批准。如果后续通过批准，将意味着，东方园林持续5年的债务危机和破产危机，有望得到彻底解决，真正实现业务重启。

　　首先，回顾一下东方园林是如何从生态园林第一股沦为濒临破产的企业。东方园林成立于1992年，由著名女企业家何巧女创立，主要经营园林绿化业务，于2009年上市A股，成为中国园林领域第一家A股上市公司，随后东方园林将业务延伸至生态环境治理、生态芒果体育官网,旅游等。在旅游领域，东方园林先后打造了温州空港都市休闲农业示范带、金湖尧想国·文化旅游区、腾冲银杏村景区等一批项目。

　　2014年，国家出台PPP政策，东方园林抓住机遇迅速扩张。2015年-2017年，东方园林对外宣称PPP项目合计中标金额超1400亿元，营收从2014年的46亿元暴涨至2017年的152亿元，市值接连翻番，从百亿元飙升至2017年高点的606亿元。2017年，何巧女以265亿身家位居胡润女富豪榜第11名，一时风头无两。

　　然而，成也PPP，败也PPP。PPP这个模式存在相当严重的漏洞。PPP项目的出发点是让私人资本参与公共工程的投资建设，分担一部分政府在公共投资上的投资压力，私人资本可通过公共工程产生的收入来收回投资。但在实践中，相当一部分PPP项目成了地方政府的隐形融资工具。

　　举例来说，一个市政园林项目，园林公司以PPP方式去做，和政府签订PPP项目合同，园林公司垫资修建。园林绿化本身不产生经营收入，所以项目回报完全靠政府付费。一种付费方式是约定项目建成5年—15年后政府进行整体回购，另一种是项目建成后政府每年支付一笔使用费，若干年后项目归政府所有。

　　本质上，这属于替政府垫资做项目的行为，而且回款周期极长。园林公司本身没钱垫资，于是就拿着PPP项目合同找金融机构借钱，金融机构看到有政府的担保回款，也乐于借钱。

　　这种PPP项目违背了中央推行PPP的本意，中央的本意是让市场参与公共投资，缓解地方政府的债务压力，结果这种PPP起到的作用恰恰相反，大大增加了地方政府的隐性债务。于是，2018年PPP政策调整，各地清理不合规的PPP项目，生态园林类是其中的重灾区。

　　PPP项目清退带来的后果是，东方园林融不到资了，许多建成的项目回款需要5-15年，而金融机构给东方园林的借款周期往往是1-2年，借钱和用钱的周期并不匹配。在合规的情况下，东方园林可以借新还旧，实现债务滚动，在PPP政策收紧的情况下，没有金融机构肯借钱，东方园林立即陷入资金枯竭。东方园林大量进行中的PPP项目停工停产，已建成的项目难以验收，加上部分地方政府拖延账期，坏账增加，最终压垮了东方园林。

　　2019年2月，东方园林一笔债务实质性违约，债务危机迎来爆发。2019年8月，何巧女将部分股权和大部分股份的表决权转让给北京市朝阳区旗下国资公司，寻求国资的救助。

　　此后数年里，东方园林的债务危机始终没有真正解决。据知酷文旅统计，2020年-2023年，4年间东方园林累计亏损约129亿元，各种债务诉讼累计上百起。截止2024年三季度，东方园林总负债346亿元，未弥补亏空75亿元，绝对的资不抵债，净资产为-25亿元。营收也从巅峰期的一年152亿元，锐减至2023年的5.7亿元。

　　这么大的窟窿，短时间内想补上并不容易，这么大的亏空，全由国资来补，显然并不合理。放任其破产倒闭，也略显可惜，毕竟其危机的本质不是自身缺失经营能力，而是决策者过于激进，忽视了政策风险以及衍生的经营风险。所以，东方园林能够获救，关键在于能否找到市场化的化债方式。

　　东方园林的重整计划大致分为三部分。第一部分是，注资。注资不能由政府来注，而是应由市场来注，市场上有机构看好这个项目，认为注资进去能救活，这才符合市场化的原则。

　　此次注资的是昆仑信托背景的国联产业投资基金管理（北京）有限公司和海南民企海南瑞科控股实业有限公司组成简称“国联基金联合体”，国联基金联合体向10家投资机构募资，成立专门用于东方园林重整的投资基金，并联合北京朝阳国资北京朝阳环境集团，共同做为产业投资人。再找来了国寿财富、申优资产等做为财务投资人。各类投资人共注资7.94亿元，用于东方园林的重整。

　　各个投资人中，除北京朝阳环境集团外，其余和朝阳区国资没有关联，且国资、民资都有，完全是出于市场化目的进行投资。

　　第二部分，清偿债务。东方园林此次重整，还将增发股票15亿股，用于清偿债务，以当前的股价（2024年12月10日）计算，该部分股票价值30亿元，用于清偿供应商、金融机构等各类债权人的欠款。

　　这部分是化债的核心，也是容易“翻车”的环节，一方面是以股票清偿欠款，一方面清偿的比例会打折扣，容易引发债权人反对。不过市场化化债，关键在于“化”，而不是“还债”。自2019年债务危机爆发，朝阳国资入主，至今已过去5年，相当一部分债权人已经度过了前期的愤怒、不甘、对抗阶段，接受了这笔债已是烂账的事实。此时推出化债方案，更容易得到债权人会议的多数通过。

　　第三部分，预留股份继续拉投资。此次重整预留了股票7亿股，用于在未来引入投资人，所得资金用于解决职工等历史遗留问题、停产项目的启动资金等。这7亿股对应的注资金额不低于7亿元。

　　因此，整个重整计划的资金约为15亿资金和价值30亿元的股票，总计45亿元。相比东方园林当前346亿元的总负债，45亿元虽然不算多，但足以实现业务重启。业务一旦重启，以东方园林巅峰时期一年152亿元营收、26亿元净利润的水平来看，还债并不十分困难。

　　而且，东方园林的业务方向是符合国家鼓励的产业范围，园林业务虽然随着房地产和大基建的退坡而面临压力，但其环境治理、生态修复、水域生态恢复、绿色环保业务，是当前国家花重金投资的领域。2023年中央财政安排生态环保和绿色低碳相关资金4640亿元，再加上各地地方财政，粗略估计这个是万亿级的大市场。东方园林多年来在该领域积累了丰富的经验和技术能力。生态修复之后，全域旅游的价值就可以得到发挥，这也是东方园林布局的领域。

　　因此，即使有如此高的负债，即使危机延续数年、诉讼缠身，依然有投资机构看好东方园林的价芒果体育官网,值，愿意拿出真金白银助其脱困。一旦东方园林重整成功，将为一批因PPP政策而陷入危机的生态园林企业提供一个样板，也成为文旅上市企业化债成功的又一典范。后续进展如何，知酷文旅将持续关注。